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    海通证券:阿里巴巴盈利模式的转变越来越明确

    发布作者:pt电子游戏  发布时间:2019-05-18

      阿里巴巴是全球最大的 B2B 电子商务平台,付费中小企业客户超过百万,市占率近 60%。初期电子商务扫盲工作完成后,公司在线交易、小额贷款等增值服务初步取得突破,8 个月时孵化出相当于 2-3个当当网交易额的在线交易平台,盈利模式正在从销售推动型向平台自我造血型转变。阿里巴巴将是继腾讯、百度后最具爆发力的平台型公司。

      未来的贸易将是电子商务的天下。我们坚信,先进的生产力将必然替代落后的生产力,无论因为历史的原因这个过程有多漫长。未来的贸易将必定是低成本、高效率、透明、诚信的电子商务的天下,B2B 电子商务行业的高速成长也刚刚开始。

      盈利模式的转变越来越明确。公司近两年会员扩张成效明显,国际、国内付费会员分别达到 12 万、63 万。在此基础上,增值服务收入占比从 2009 年的 17%提升至2010 年的 23%,绝对额翻番。未来围绕海量中小企业客户,可挖掘和开展的增值业务和盈利空间将无比巨大。

      看好三类可能具有百亿规模的增值服务:P4P 广告模式、在线交易佣金、贷款服务。付费会员的积累让公司变成最大的电子商务门户,自然拥有类似百度竞价排名的实力;未来三年 B2B 交易规模将破 10 万亿,线下交易向线上只要转移一小部分,便可缔造百亿的佣金规模;贷款服务超过千亿指日可待,少量的佣金即是数十亿规模。

      业绩高增长确定性强。可预见的 2010-2012 年,公司增值服务的全面铺开能保持收入高速成长,按点击效果付费、在线交易、贷款服务等空间较大的 VAS 已经展现良好增长势头,且产品开发、市场推广投入急剧扩张期已过,利润率逐渐提升,业绩复合增长率预计可保持 50%以上。

      盈利预测及估值分析。预计 2010-2012 年公司 EPS 分别为 RMB0.30 元、0.45 元和 0.75 元。公司曾因市场对其 ARPU 值降低的悲观情绪一度跌至 20 倍 PE,但随后付费会员超预期增长带来 100 倍 PE;目前市场充满对付费会员增速放缓的担忧,但被严重低估的增值服务的爆发力,在向市场证实之后,有望带动 ARPU 值超预期增长,再次提升公司估值水平。可见时间内的高增长+围绕海量用户增值服务+线下服务植入拓展盈利模式,公司享受高估值具有合理性。未来 6 个月第一目标价 26元港币,对应 11 年 50 倍 PE,未来 12 个月目标价 50 元港币。给予买入评级。

      主要风险。(1)出口通会员增速放缓;(2)外贸出口、贸易保护主义等可能对公司造成的间接影响;(3)雅虎持有的阿里巴巴集团股权问题及集团子公司之间关系。

          

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